8月20日，泡泡玛特发布2026年中期业绩公告。这份“增收不增利”的成绩单，叠加管理层主动下调全年增长预期的表态，引发资本市场强烈反应——财报翌日，其股票开盘一度跌超8%。

　　核心财务数据：增速骤降，不及预期

　　报告期内，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%。毛利率方面，上半年录得69.7%，同比下降0.6个百分点。

　　这一业绩显著低于市场预期。据多家券商分析师预测形成的“一致预期”，市场此前普遍预计公司上半年营收可达199.8亿元、经调整净利润约59.8亿元。实际营收与利润双双大幅低于预期，成为股价承压的直接导火索。

　　对比2025年上半年营收增速204.4%、净利润增速362.8%的爆发式增长，公司今年同期的增长已大幅放缓。

　　区域分化：中国市场独木难支，

　　海外业务全面承压

　　中国市场成为泡泡玛特本期业绩的核心支撑。上半年中国区收入122.01亿元，同比大增47.3%，占总营收比重从去年同期的约60%提升至71.0%。增长主要由线上渠道驱动——线上收入同比增长62.7%至47.78亿元，其中自研“抽盒机”APP收入同比暴涨83.3%至20.63亿元，抖音平台收入增长74.0%至9.76亿元。

　　与国内强劲增长形成鲜明对比的是海外业务的整体下滑。 海外市场上半年收入49.72亿元，同比下降11.6%。细分来看，亚太区收入25.75亿元，同比下降9.7%；美洲收入18.92亿元，同比下降16.5%；欧洲及其他地区收入5.06亿元，同比增长5.9%。

　　值得注意的是，海外下滑几乎全部来自线上渠道：亚太线上收入下降39.8%，Shopee平台降幅高达62.1%；美洲线上收入下降45.6%。公司将原因归结为“外部流量红利消退”及“核心IP热度回归常态”。

　　IP矩阵重构：“去LABUBU化”进行时

　　LABUBU所在THE MONSTERS系列首次出现收入下滑。上半年该系列收入44.54亿元，同比下降7.5%，占总营收比重从去年同期的34.7%降至26.0%。这是LABUBU登顶超级IP以来首次收入同比下滑，标志着这一现象级IP的热度正在回归常态。

　　接棒者是星星人。该IP上半年收入26.5亿元，增速高达580.6%，跃居第二大IP。此外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA分别录得16.33亿元、16.19亿元和15.51亿元，HIRONO收入10.09亿元。上半年共有6个IP收入破10亿元、11个IP收入过亿元。

　　品类结构上，毛绒产品首次超越手办成为第一大品类。毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占总营收比重约57.2%。

　　管理层定调：“整理年”与主动降速

　　业绩发布会上，泡泡玛特创始人王宁坦承压力。他表示，今年大概率完不成年初设定的20%全年业绩增长目标，并将2026年定位为公司的“整理年”，核心目标是夯实业务基础、优化全球渠道结构，而非追求短期规模扩张。

　　“去年确实有运气，有很多意想不到的流量带来了非常快速的盈利增长，但是同时也暴露出非常多的内部管理问题。”王宁在业绩会上表示，“今年我们以长期发展为主。”

　　与此同时，公司宣布了一项重要决定：未来6个月启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，这是公司首次在业绩会上公布如此大规模的回购计划。

　　券商观点：短期承压与长期价值的分歧

　　美银证券发表报告指出，泡泡玛特上半年业绩低于预期，管理层视2026年为转型过渡年，优先考虑质量而非增长。该行下调2026/2027年经调整每股盈利预测22%/24%，目标价由160港元下调至153港元，维持“中性”评级。国信证券则维持“优于大市”评级，认为公司IP运营能力得到持续验证，海外渠道成长、多元业态扩展有望提升IP运营深度，当前估值具备上修空间。方正证券同样看好公司长期发展，指出中国市场表现稳健、海外经营效率有望改善，IP矩阵更加平衡，维持“推荐”评级。

　　综合来看，泡泡玛特2026年中报呈现的是一幅“主动换挡”的图景： LABUBU的流量红利消退、海外线上渠道收缩、利润增速跑输营收，构成短期阵痛；而中国市场的强劲增长、IP矩阵的多元化以及大额回购计划的推出，则为长期发展积蓄势能。这家潮玩巨头能否在“整理年”后重新加速，市场仍在观望。

　　文| 李 练