一天之内，现货黄金价格接连失守4500、4400、4300、4200、4100美元。

　　继上周国际金价累计下跌近10%、银价累计下跌超14%后，3月23日，国际金银价格再度大幅跳水。其中，现货黄金（伦敦金现）价格在周一盘中接连失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司关口。

　　Wind数据显示，截至发稿，现货黄金下跌5.93%至4225.21美元/盎司，盘中一度跌逾8%至4098.25美元/盎司；现货白银（伦敦银现）下跌6.42%，报63.54美元/盎司，盘中一度跌逾10%。

　　期货方面，截至记者发稿，COMEX黄金报4159.2美元/盎司，跌幅超过9%，达到9.09%。COMEX白银报62.74美元/盎司，跌9.95%。

　　国内市场方面，截至3月23日收盘，沪金期货主力2604合约接连跌破1050元/克和1000元/克的关键技术关口，出现破位下行。截至收盘，沪金2604合约收报940元/克，跌8.62%。

　　上海金和上海银同样收绿，其中，上海金收报938.58元/克，跌9.62%；上海银报15541元/千克，跌13%。

　　值得一提的是，虽然年初黄金一度表现亮眼，但近期经历多次回调后，不论是现货还是期市，年初以来金银积攒的涨幅均已抹平，并出现了一定程度的跌幅。

　　回顾历史，此前石油危机导致油价上涨时，金价往往呈现上行态势，本次贵金属表现为何截然相反？黄金避险属性缘何“失灵”？接下来金价又会作何走势呢？

　　面临止盈、实际利率走高等多重压力

　　对于贵金属价格的走弱，市场观点认为，主要是前期涨幅较大、实际利率走高和避险属性有所削弱等因素所致。

　　具体而言，获利盘方面，华福证券表示，黄金在2025年各类资产中表现突出，受到市场关注，其与风险资产的相关性有所提升，黄金的波动放大。而此前海外地缘冲突的迹象已经在谈判、施压中显现，叠加前期涨幅，资金本身有“卖事实”止盈离场的可能。

　　国泰海通证券指出，黄金前期受投机资金追捧涨幅已然较大，并呈现出与风险资产趋同的特征。在地缘冲突升温，风险偏好下降的情况下，容易受到资金撤出的流动性冲击。

　　“本轮黄金回调压力主要来自美洲资金的持续流出。美洲市场对黄金的投资热情与降息预期相关性较高，在货币政策预期扭转、加息担忧上升的情况下，黄金在美洲交易时段的下跌压力较为明显。”国泰海通证券进一步指出。

　　实际利率方面，东吴证券分析称，随着海外扰动升温，主要央行释放鹰派信号，紧货币交易在全球范围内升温，令长端国债收益率大幅上行，金、银价格承压。

　　“其中，更加鹰派的英央行释放紧货币预期，带动英镑、欧元走强，美元指数表现相对弱势，因此一度出现美元指数与黄金价格同步走弱现象。而其背后的原因是，作为全球定价的资产，黄金不单是由美元实际利率预期定价，而是由全球实际利率预期来定价。”东吴证券表示。

　　国泰海通证券也指出，实际利率在市场预期货币政策收紧的影响下明显上行，黄金作为不生息的资产，也会受到实际利率上行的压制。

　　“避险方面，黄金的避险行情已经在2月下旬海外地缘冲突升温时提前发酵。当海外地缘冲突实际发生后，‘卖事实’的止盈需求使得黄金的避险属性有所削弱。”国泰海通证券进一步指出。

　　值得一提的是，回顾历史，此前海外地缘冲突带来石油危机，并导致油价大幅上涨的时候，金价往往呈现整体趋势上行态势。而在本轮油价上行中，金价表现却截然相反。

　　对此，申万宏源证券分析称，需要注意的是，2000年之前美国是石油进口国，油价上行利空美国经常项目，因此美元指数下行，金价上行。“但是2000年之后，美国成为石油出口国，油价上行利好美国经常项目，美元指数上行，金价反而会承压下行。”

　　“所以，核心在于相比于石油危机，油价上行反而短期提振美元指数，边际利空金价。”申万宏源证券表示。

　　黄金牛市基础仍在

　　不过，虽然当前贵金属面临止盈、实际利率上行、油价上涨等多方面利空，但机构对于黄金的中长期表现，仍然展现出不同程度的看好。

　　例如，国泰海通证券便旗帜鲜明地指出，黄金牛市基础仍在。短期若海外地缘冲突进一步升级，能源价格存在二次冲高风险，或放大市场对于通胀以及主要央行收紧货币政策的担忧，黄金或仍将阶段性承压。

　　“不过，若油价中枢长时间处于高位，或将带动通胀预期明显抬升。届时美联储或处于对经济下行风险的担忧难以实现快速加息，实际利率或将在通胀利率升温的情况下回落，从而利好黄金。”国泰海通证券指出。

　　同时，具体到交易本身，国泰海通证券认为，若油价中枢长时间处于高位，市场关注点也可能将逐渐从交易货币政策收紧切换到“滞胀”（低增长与高通胀并行），黄金仍有望打开上涨空间。“因此，长期来看，黄金中长期上涨的逻辑仍然稳固，仍然可以关注黄金在震荡下跌时的配置机会。”

　　申万宏源证券也强调，对于未来金价的走势，流动性下杀不等于趋势反转。首先，本轮金价大幅回落主要来源于海外地缘冲突和美联储鹰派表态，导致流动性危机背景中流动性最好的黄金被错杀。因此，后续如果海外地缘冲突有阶段性缓解，油价高位回落，流动性冲击缓和，黄金仍有做多机会。

　　“其次，当前美国经济内在增长动能弱于2022年俄乌冲突时期，美联储年内实质性加息难度较大，美元短期大幅走强后中期或重回震荡区间，届时对黄金的压制将缓解。”申万宏源证券进一步指出，“此外，如果中期尾部情景下油价持续大幅上行，最终触发全球经济衰退风险，加息预期转为系统性降息预期，届时黄金也可能迎来支撑。”

　　华福证券也表示，在经过流动性冲击后，长期看黄金的支持逻辑依然存在。一方面，央行购金为金价提供坚实支撑。另一方面，后续若海外地缘冲突继续持续，将透支美元信用，推动去美元化。

　　不过，申万宏源证券也提醒称，虽然技术面提示黄金短期有超跌反弹，但尚不确定是否能够形成本轮回撤的最低点。

　　澎湃新闻记者 田忠方